解密MicroStrategy的无限赚钱机器
作者：Jack Inabinet，Bankless；编译：白水，金色财经
Michael Saylor 的 MicroStrategy (MSTR) 从 2020 年开始积累 BTC，并且一发不可收拾，在此过程中将这家的软件公司转变为过去两个牛市周期中表现最好的股权投资公司。
尽管 2024 年每个季度都会出现巨额亏损，但 MSTR 的表现仍然轻松超过 BTC，自 9 月份以来价格呈抛物线式翻倍，今年迄今又上涨了 200%！
在 MicroStrategy 于 10 月 30 日举行的最近一次收益会议上，公司高管公布了他们的“21/21 计划”，这是一项战略举措，旨在以 50/50 的比例筹集 42B 美元的资本（相当于分析时 MSTR 市值的 80%）。计划中的股票销售和债券发行组合成为美国股市历史上规模最大的二次股票发行。
今天，我们将解密 Michael Saylor 的无限赚钱机器，并探讨 MicroStrategy 打算如何成为一家万亿美元的公司。
Saylor在创建什么？
MicroStrategy 于 2020 年 8 月宣布斥资 2.5 亿美元购买 21,454 个BTC，成为第一家实施 BTC 资金策略的上市公司，这项初始投资在 4 年的生命周期中回报率接近 500%。
截至 2024 年 9 月，MicroStrategy 持有 252,220 个比特币。
尽管 MicroStrategy 在直接企业持有者中保持了 BTC 巨头的地位，但 2024 年 1 月推出的现货 BTC ETF 重塑了最大持有者格局，贝莱德取代 MicroStrategy 成为第四大持有 BTC 的实体，仅次于 Binance、Sabase 和 Coinbase。
虽然市场最初对 Microstrategy 的估值是其 BTC 资产价值的五倍，但随着持有者逐渐意识到，他们将永远被稀释以资助额外的 BTC 购买，并且到 2021 年底，随着熊市的萎靡不振，这种溢价开始消失， MSTR 发现其交易价格低于其资产净值（NAV）。
与 2020 年 MicroStrategy 首次开始积累 BTC 时不同，投资者不再需要退出传统市场来获得加密资产敞口，但即使在 ETF 时代，MSTR 股票自 2024 年 2 月以来仍持续以持续溢价交易。
与简单跟踪 BTC 表现（减去管理费）的现货 ETF 相比，MicroStrategy 为其股东提供了 BTC 积累策略工具，可以增加每股的代币数量。
当 MSTR 股票的交易价格高于其持有的 BTC 时，MicroStrategy 可以通过两种途径方便地筹集资金：平价股票发行和可转换债券销售。平价股票发行的授权使 MicroStrategy 能够向市场发行和出售新的 MSTR 股票以筹集现金，同时，可转换债券销售使 MicroStrategy 能够以极其理想的条件借钱，以换取可赎回的债务义务现金或一定数量的MSTR股份未来。
在其 2024 年第二季度收益报告中，Microstrategy 首次引入“BTC 收益率”作为关键投资者绩效指标，以强调每股 BTC 持有量的季度环比增长。
尽管随着熊市的持续，MicroStrategy 于 2022 年 3 月非正统地从 Silvergate 获得了 2.05 亿美元的 BTC 抵押定期贷款，但加密行业专家经常将该公司比作一台印钞机，因为其高管似乎筹集无限量在市场繁荣时期通过股票稀释来购买 BTC 的现金。
在最近接受卖方研究公司 Bernstein 分析师采访时，Michael Saylor 透露了他公司的最终目标：转型为一家成熟的比特币金融服务提供商。
当股东购买 MSTR 时，他们不仅购买了 BTC，还购买了管理层有效利用资本市场和资产负债表以有效产生更多回报的能力。
投资注意事项
MSTR 在 2024 年的表现无疑优于 BTC，但从历史上看，它也表现出更高的波动性，在上行大幅反弹的同时，也经历了更剧烈的下行波动。寻求杠杆 BTC 敞口的投机者最好直接利用基础资产。
虽然精明地利用公共资本市场使 MSTR 股东能够积累更多的 BTC，但 Microstrategy 的能力取决于投资者持续溢价购买股票的意愿。
正如 2022 年所显示的那样，MSTR 股票可能会长期以低于资产净值的价格进行交易。如果可转换债券在资产净值持续折价的情况下到期，Microstrategy 将被迫出售出乎意料的大量股票来稀释投资者的股权，或者出售持有的 BTC 以赎回未偿债券。
即将于今年 12 月开始实施的 FASB 规则变更将允许数字资产按其公平市场价值进行报告。尽管 Microstrategy 已公布 2024 年连续三个季度净利润亏损，但采用这些新会计准则将对公司的财务产生积极影响，使 MSTR 成为标准普尔 500 指数的潜在候选者。将其添加到该指数或纳斯达克 100 等指数中，将释放被动的价格不加区别的流动，可以出售这些流动以积累更多的 BTC！
与对非生产性现货 BTC 的投资相比，Microstrategy 股票有能力积累额外的代币，并且与竞争极其激烈的加密货币挖矿领域的公司不同，Microstrategy 因拥有巨大的 BTC 护城河而具有显著的差异化优势。只要存在投机比特币的愿望，投资者就可以放心，因为他们知道有人可能愿意以溢价购买股票或以理想的条件借出现金。
火币数字货币新闻
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不得不说，Solana 确实是这轮牛市中热度最高的链了，前有 DePin 热潮中超过半数明星项目出自 Solana 生态，后有一波又一波的 Meme 热潮，不可谓不热闹。
那么，目前我们看到的 Solana 生态的高收益主要来自哪儿呢？这样火爆的状态又能可持续多久？
Solana 链上费用情况一览
和以太坊类似，Solana 的链上收入也包括基础交易手续费、MEV小费等。以太坊在EIP1599提案之后，将所有的基础 Base 费销毁，MEV 小费则直接奖励给验证节点，Solana 也有类似的销毁机制，将基础手续费按固定比例销毁（初期设定 50%），剩下的分配给验证者。
因此，在对比以太坊和 Solana 链上收入时，所有被销毁的基础交易费用也纳入其中。
具体来说，Solana 的链上收入包括基础费用、有限交易费用、小费（Jito）和投票费用，如下图所示。
从这张图所展示的 Solana 链上每日费用变化趋势来看，相比其他两项来说，基础交易费和投票费用变化不是太大，但是优先交易费用和小费自今年三月以来获得了飞速增长。
那么，这两项费用分别是什么呢？优先交易费很好理解，即用户为了加快交易速度而支付的费用，一般在交易的时候直接添加。小费（Jito）则是用户给验证者支付的额外费用，一般用于 MEV 相关的交易，定向支付。
这两者的快速增长，都意味着 Solana 网络的活跃性提升、DeFi 活动增多导致的网络拥堵加剧，用户更愿意通过增加优先交易费的方式提升交易速度，同时验证者通过优化交易顺序捕获的 MEV 机会也增多。
那么，Solana 链上的 DeFi 交易具体是哪些，是不是完全是 Meme 驱动的？
通过上图数据不难看出，Solana 链上的交易主要包括 Meme（Pumpfun）、Meme（其他）、项目 Token、LST Token、稳定币和 SOL 交易等，其中项目 Token除了以上列出来的所有类别，还包括 DePin、SocialFi 等。
最近两个月，所有 Meme 的交易量占比从 48% 提升到了 74%，当然，其他几项交易量比重的大幅缩水并不意味着交易量的下降，在行情上行之际，Solana 链上的项目 Token、LST、稳定币以及 SOL 交易量都有了大幅增长，但是，Meme 的增幅实在太夸张，最近两个月增长了 667%，所以，相比较起来其他交易占比才大幅下降。
这也印证了上面的数据，因为 Meme 交易量的迅猛增长，且在 Meme 交易中「时间就是金钱」这一信念的驱使下，用户自然更加愿意支付优先交易费。而链上交易越活跃，MEV 的机会也就越多。
Solana 链上活跃 Dapp
1）DEX
目前 Solana 链上以 Meme 交易为主，自然一众 DEX 是最活跃的 Dapp 了，目前 Solana 生态一众的DEX中，热度最高的要数 Raydium，下图数据显示，得益于 Meme 的爆发，目前和 Meme 深度绑定的 Raydium 已经占据整个 Solana 生态交易量的 63.5%，而一开始占据 Solana 生态绝对优势的 Orca 随着 Meme 交易量的爆发，市场份额被不断挤压，已经从超过 60% 的份额到降至目前的 15% 左右。
PumpFun 作为 Meme 发射平台，其自带的 Meme 交易功能，也在这一波 Meme 爆发中交易量占比将近 5%，而且有逐渐增加的趋势。
Solana 生态 DEX 市场份额占比，来源：Dune.com
2）聚合 DEX 及交易机器人
除了 DEX 的直接交易之外，Solana 生态中的聚合 DEX 以及交易机器人也非常活跃。下图展示按交易来源划分的 Solana 生态 DEX 市场份额，最新数据显示 Jupiter 交易量占 33%，其他协议（包括交易机器人）占 19%。
按交易来源划分的 Solana DEX 市场份额，来源：Dune.com
Jupiter 作为 Solana 生态中最大的聚合交易 Dex，目前 TVL 突破 15.7 亿美元创下新高，而且最近 Jupiter 动作非常多：
先是 10 月 2 日「未申领的 2.3 亿枚 JUP 用于延长和资助 ASR」提案获得通过，主动权益质押奖励（ASR）将再延续一年；
随后在 10 月 8 日推出移动应用程序，支持 Apple Pay、信用卡等多种支付方式，被认为是一个新的法 B 通道；
10 月 17 日又推出Solana MemeCoin 终端「Ape Pro」，着力实现 MEV 保护，改善交易中的三明治攻击现象。
一系列动作之下，Token JUP 的价格也非常强势。
除了聚合交易平台之外，Solana 生态中的交易机器人也非常活跃，超过 10% 的交易由交易机器人贡献，其中收入排名前四的分别为 Photon、Trojan、BONKbot 和 Banana Gun。Photon 过去三十天的收入达到 2985 万美元，成为 Solana 生态中仅次于 Solana 主链收入的协议。除了 Solana 主链和 Pump 协议之外，Solana 生态收益前五协议的其他三席全是交易机器人，吸金能力可见一斑。
Solana 生态协议收益排名，来源：DefiLlama
3）其他 Dapp
尽管在整个 Meme 季中，围绕 Meme 的 DEX、聚合 DEX 以及交易机器人非常火热，不过，随着 Solana 链上的火热，SOL 价格也一路水涨船高，从而带动生态中的质押、再质押、借代、杠杆等协议，以下是目前比较热门的几个 Dapp。
Jito
Jito 目前已经是 Solana 生态中 TVL 最高的 DApp，TVL 超过 30 亿美元，占 Solana 整个生态 TVL 的三分之一以上。Jito 支持用户存入 Solana 或者 Solana 的 LST Token 进行再质押，相比于其他质押协议，Jito 最大的特色是其 MEV 套件，通过对 Solana 生态中的交易提取 MEV 收入，将这部分收入分配给质押者，从而提高质押者的收入。
目前 Jito 的再质押存款已经达到 2500 万美元的硬顶，表示第二阶段将提高上限以满足更多用户的质押需求。
Kamino
Kamino 是 Solana 生态中顶级的稳定币和 LST 资产收益平台，同时整合了借代、流动性提供和杠杆等功能，目前整个协议的 TVL 已经达到了 20 亿美元。
Kamino 支持一键式自动复利集中流动性策略，方便用户通过控制借代资金来最大化收益。另外今年第四季度预计将推出 Lend V2 ，届时将允许无许可创建不同的借代市场，满足更广泛的用户需求，以及引入自动化单一资产借代金库，跨市场聚合流动性，以期成为 Solana 链上金融的基础层。
Marinade
Marinade 也是 Solana 生态的流动性质押协议，目前 TVL17.9 亿，仅次于 Raydium 位列第五名。不过同为流动性质押协议，Marinade 协议收益远不如 Jito，近期 Marinade 在力推面向机构投资者的 Solana 质押服务，这一个半月来 TVL 上涨近 50%。
小结
Meme 热潮确实带动了整个 Solana 生态的火热，最直接的体现是 Solana 的链上收益以及用户活跃度。
不过目前的 Meme 毕竟只是牛市行情下特定时期的产物，一旦进入熊市，MeMe 行情若不再持续，Solana 生态如何保住公链的领先优势是需要考虑的事情。就像曾经火爆出圈的 NFT 行情，盛宴过后也是一地鸡毛，Solana 能否借势 MeMe 的火热，打造更加健康的生态收益结构呢？
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