基金代币化，下一次金融革命？
原文作者：Alexandra Andhov
原文编译：Luffy，Foreisght News
上个月，波士顿咨询集团、Aptos Labs 和 Invesco 联合发布了一份白皮书《代币化基金：解读资产管理的第三次革命》。标题很吸引人，也引人深思，但它说得有道理吗？基金代币化是金融进化的下一步吗？如果是，终局会如何？
1889 年，投资者在纽约证券交易所大厅内进行交易
根据白皮书，基金代币化有可能为金融机构和投资者创造数十亿美元的价值。到 2024 年底，贝莱德、富兰克林邓普顿和 WisdomTree 的代币基金的资产管理规模已超过 20 亿美元。尽管 20 亿只是这三家机构的整体资产管理规模的一个零头，但这表明了基金代币化吸引了投资者兴趣。此外，越来越多的银行也在推出代币化投资基金，最新的消息是瑞银在 2024 年 11 月 1 日推出了代币化货币市场基金 uMINT。
什么是基金代币化？
基金代币化是将基金（如房地产、共同基金或私募股权基金）的所有权转换为代币的过程。每个代币代表基金的一小部分，类似于公司的股票。
让我们比较一下公司股票和基金代币：
股票是证券交易所或银行管理的系统内的传统纸质或电子记录。它们代表公司的所有权，并附带某些权利，例如对公司决策进行投票或获得股息。买卖股票通常需要通过经纪人，并记录在中心化的金融系统中。这种商业模式已经存在了几个世纪。
而代币可以看作是去中心化和数字化的所有权。它们具有与股票类似的权利和义务，但其记录在去中心化的数字账本上。代币的形式不同，因为它们不依赖于传统的证券交易所或经纪人。相反，它们是完全数字化的，允许人们直接买卖它们，不需要中介。
基金代币化的价值是什么？
根据 BCG 白皮书和贝恩公司与摩根大通的分析，基金代币化的价值在于通过创建更易于访问、更高效、流动性更强的市场来改变资产管理格局。其附加价值简要概述如下：
增强流动性和灵活性：代币化基金提供 24/7 交易，使投资者可以随时买卖基金份额。这种持续流动性类似于交易所交易基金 (ETF) 的灵活性，适合那些希望在不受传统共同基金限制的情况下更好地控制时间的投资者。
通过自动化降低成本：区块链上的智能合约可以自动化合规、记录保存和结算等流程，从而降低管理成本。这些运营节省最终转化为投资者的低费用，并且由于简化的自动化交易，净回报可能更高。
部分所有权和更广泛的准入门槛：代币化通过允许部分所有权打破了投资壁垒，这意味着投资规模更小、更易于管理。这在房地产或私募股权等另类资产中尤其重要，这些资产通常需要更高的资本投入。通过降低准入门槛，代币化基金有可能吸引更多样化的投资者群体。
即时抵押：代币化资产可以更灵活地用作借贷抵押品。借助安全的区块链记录，投资者凭借代币化资产可以快速借入资金，无需传统借贷流程即可创造新的流动性。
获得收益机会：代币化基金为传统投资者和数字原生投资者开辟了新的投资渠道。经验丰富的投资者可以利用代币化基金的日内价格变动，通过传统共同基金无法实现的更快、更精确的交易策略获得额外回报。
可扩展性和收入潜力：业界估计，代币化基金的资产管理规模会大幅增长，到 2030 年将达到全球 AUM 的 1% （约 6000 亿美元）。此外，代币化基金可以从抵押和价格波动交易等活动中获得高达 4000 亿美元的年回报。
从本质上讲，基金代币化可以通过降低准入门槛、改善流动性和提高投资者和资产管理者的效率来提供重要价值。它为资产管理的未来增长做好了准备，可以响应不断变化的市场需求，同时提高投资者的体验与回报；它还可能为该行业带来更多的监督和信任。
哪些基金更适合代币化？
某些基金更适合代币化，特别是那些进入门槛较高的基金（例如最低投资额较高或有地域限制的基金）和拥有非流动性资产的基金（例如私募股权或房地产）可能会从中受益。
适合代币化的基金包括：
房地产基金：通常流动性差，进入成本高；代币化可以创造一个二级市场，提高流动性并降低最低投资额。
债务基金：代币化债务基金，目前面临筹集资金的挑战。
私募股权和风险投资基金：通常受到最低投资额的限制；代币化可以实现部分所有权，扩大对这些高增长资产的访问渠道。
对冲基金：以结构复杂、访问权限有限而闻名；代币化可以使它们更易于访问和管理。
基础设施基金：如果大型项目投资是公开的，那么这些基础设施基金的代币化将允许更广泛的投资者参与和更高的透明度。
商品基金：投资黄金或石油等商品的代币化基金可以使交易变得更容易、更快捷。
距离下一次金融革命有多远？
在展望下一次金融革命之前，我们需要认识到代币化基金的潜在风险和局限性，至少应该考虑以下几点：
监管和投资者保护：美国已经推出了一些代币化基金，新加坡也有一些。然而，基于区块链的金融产品仍然缺乏明确而全面的监管。虽然监管机构似乎不喜欢加密资产，但却对金融产品开绿灯。缺乏标准化规则增加了投资者保护、合规和监督方面的不确定性。
运营挑战和互操作性：代币化基金需要与传统金融基础设施顺利整合，而传统金融基础设施通常与区块链系统不兼容。为了无缝衔接，代币化资产需要可互操作的标准和系统，而这些标准和系统仍在开发中。目前这种缺乏整合的情况可能会造成交易摩擦，使管理复杂化。
智能合约可靠性：智能合约可自动执行关键功能，但代码中的任何错误都可能导致损失和安全漏洞。智能合约是不可变的，因此错误或安全漏洞无法轻易纠正，从而带来财务损失和法律责任方面的风险。
对稳定的链上货币的依赖：代币化基金的优势，尤其是在实时结算和即时抵押方面，取决于稳定、受监管的链上货币（如稳定币或央行数字货币）的可用性。如果没有广泛接受的链上货币，代币化基金可能面临实现其全部流动性和效率潜力的挑战。
代币化基金代表着一项令人着迷的创新，具有巨大的潜在价值：提高流动性、可访问性和运营效率。公开讨论优势和局限性对于在投资者和利益相关者之间建立信任至关重要。
值得注意的是，几年前，金融业还普遍认为加密资产具有投机性和边缘性。但现在我们看到主要金融机构不仅认识到区块链技术在一系列金融活动中的潜力，而且积极拥抱这种潜力。随着数字资产的底层技术开始以有意义的方式重塑传统金融，人们的观念也在快速转变之中。
火币数字货币新闻
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不得不说，Solana 确实是这轮牛市中热度最高的链了，前有 DePin 热潮中超过半数明星项目出自 Solana 生态，后有一波又一波的 Meme 热潮，不可谓不热闹。
那么，目前我们看到的 Solana 生态的高收益主要来自哪儿呢？这样火爆的状态又能可持续多久？
Solana 链上费用情况一览
和以太坊类似，Solana 的链上收入也包括基础交易手续费、MEV小费等。以太坊在EIP1599提案之后，将所有的基础 Base 费销毁，MEV 小费则直接奖励给验证节点，Solana 也有类似的销毁机制，将基础手续费按固定比例销毁（初期设定 50%），剩下的分配给验证者。
因此，在对比以太坊和 Solana 链上收入时，所有被销毁的基础交易费用也纳入其中。
具体来说，Solana 的链上收入包括基础费用、有限交易费用、小费（Jito）和投票费用，如下图所示。
从这张图所展示的 Solana 链上每日费用变化趋势来看，相比其他两项来说，基础交易费和投票费用变化不是太大，但是优先交易费用和小费自今年三月以来获得了飞速增长。
那么，这两项费用分别是什么呢？优先交易费很好理解，即用户为了加快交易速度而支付的费用，一般在交易的时候直接添加。小费（Jito）则是用户给验证者支付的额外费用，一般用于 MEV 相关的交易，定向支付。
这两者的快速增长，都意味着 Solana 网络的活跃性提升、DeFi 活动增多导致的网络拥堵加剧，用户更愿意通过增加优先交易费的方式提升交易速度，同时验证者通过优化交易顺序捕获的 MEV 机会也增多。
那么，Solana 链上的 DeFi 交易具体是哪些，是不是完全是 Meme 驱动的？
通过上图数据不难看出，Solana 链上的交易主要包括 Meme（Pumpfun）、Meme（其他）、项目 Token、LST Token、稳定币和 SOL 交易等，其中项目 Token除了以上列出来的所有类别，还包括 DePin、SocialFi 等。
最近两个月，所有 Meme 的交易量占比从 48% 提升到了 74%，当然，其他几项交易量比重的大幅缩水并不意味着交易量的下降，在行情上行之际，Solana 链上的项目 Token、LST、稳定币以及 SOL 交易量都有了大幅增长，但是，Meme 的增幅实在太夸张，最近两个月增长了 667%，所以，相比较起来其他交易占比才大幅下降。
这也印证了上面的数据，因为 Meme 交易量的迅猛增长，且在 Meme 交易中「时间就是金钱」这一信念的驱使下，用户自然更加愿意支付优先交易费。而链上交易越活跃，MEV 的机会也就越多。
Solana 链上活跃 Dapp
1）DEX
目前 Solana 链上以 Meme 交易为主，自然一众 DEX 是最活跃的 Dapp 了，目前 Solana 生态一众的DEX中，热度最高的要数 Raydium，下图数据显示，得益于 Meme 的爆发，目前和 Meme 深度绑定的 Raydium 已经占据整个 Solana 生态交易量的 63.5%，而一开始占据 Solana 生态绝对优势的 Orca 随着 Meme 交易量的爆发，市场份额被不断挤压，已经从超过 60% 的份额到降至目前的 15% 左右。
PumpFun 作为 Meme 发射平台，其自带的 Meme 交易功能，也在这一波 Meme 爆发中交易量占比将近 5%，而且有逐渐增加的趋势。
Solana 生态 DEX 市场份额占比，来源：Dune.com
2）聚合 DEX 及交易机器人
除了 DEX 的直接交易之外，Solana 生态中的聚合 DEX 以及交易机器人也非常活跃。下图展示按交易来源划分的 Solana 生态 DEX 市场份额，最新数据显示 Jupiter 交易量占 33%，其他协议（包括交易机器人）占 19%。
按交易来源划分的 Solana DEX 市场份额，来源：Dune.com
Jupiter 作为 Solana 生态中最大的聚合交易 Dex，目前 TVL 突破 15.7 亿美元创下新高，而且最近 Jupiter 动作非常多：
先是 10 月 2 日「未申领的 2.3 亿枚 JUP 用于延长和资助 ASR」提案获得通过，主动权益质押奖励（ASR）将再延续一年；
随后在 10 月 8 日推出移动应用程序，支持 Apple Pay、信用卡等多种支付方式，被认为是一个新的法 B 通道；
10 月 17 日又推出Solana MemeCoin 终端「Ape Pro」，着力实现 MEV 保护，改善交易中的三明治攻击现象。
一系列动作之下，Token JUP 的价格也非常强势。
除了聚合交易平台之外，Solana 生态中的交易机器人也非常活跃，超过 10% 的交易由交易机器人贡献，其中收入排名前四的分别为 Photon、Trojan、BONKbot 和 Banana Gun。Photon 过去三十天的收入达到 2985 万美元，成为 Solana 生态中仅次于 Solana 主链收入的协议。除了 Solana 主链和 Pump 协议之外，Solana 生态收益前五协议的其他三席全是交易机器人，吸金能力可见一斑。
Solana 生态协议收益排名，来源：DefiLlama
3）其他 Dapp
尽管在整个 Meme 季中，围绕 Meme 的 DEX、聚合 DEX 以及交易机器人非常火热，不过，随着 Solana 链上的火热，SOL 价格也一路水涨船高，从而带动生态中的质押、再质押、借代、杠杆等协议，以下是目前比较热门的几个 Dapp。
Jito
Jito 目前已经是 Solana 生态中 TVL 最高的 DApp，TVL 超过 30 亿美元，占 Solana 整个生态 TVL 的三分之一以上。Jito 支持用户存入 Solana 或者 Solana 的 LST Token 进行再质押，相比于其他质押协议，Jito 最大的特色是其 MEV 套件，通过对 Solana 生态中的交易提取 MEV 收入，将这部分收入分配给质押者，从而提高质押者的收入。
目前 Jito 的再质押存款已经达到 2500 万美元的硬顶，表示第二阶段将提高上限以满足更多用户的质押需求。
Kamino
Kamino 是 Solana 生态中顶级的稳定币和 LST 资产收益平台，同时整合了借代、流动性提供和杠杆等功能，目前整个协议的 TVL 已经达到了 20 亿美元。
Kamino 支持一键式自动复利集中流动性策略，方便用户通过控制借代资金来最大化收益。另外今年第四季度预计将推出 Lend V2 ，届时将允许无许可创建不同的借代市场，满足更广泛的用户需求，以及引入自动化单一资产借代金库，跨市场聚合流动性，以期成为 Solana 链上金融的基础层。
Marinade
Marinade 也是 Solana 生态的流动性质押协议，目前 TVL17.9 亿，仅次于 Raydium 位列第五名。不过同为流动性质押协议，Marinade 协议收益远不如 Jito，近期 Marinade 在力推面向机构投资者的 Solana 质押服务，这一个半月来 TVL 上涨近 50%。
小结
Meme 热潮确实带动了整个 Solana 生态的火热，最直接的体现是 Solana 的链上收益以及用户活跃度。
不过目前的 Meme 毕竟只是牛市行情下特定时期的产物，一旦进入熊市，MeMe 行情若不再持续，Solana 生态如何保住公链的领先优势是需要考虑的事情。就像曾经火爆出圈的 NFT 行情，盛宴过后也是一地鸡毛，Solana 能否借势 MeMe 的火热，打造更加健康的生态收益结构呢？
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