Glassnode：BTC屡创新高 持续上涨潜力还有多大？
来源：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；编译：邓通，金色财经
摘要
本文探讨了比特币近期创下历史新高的涨势，并分析了推动这一上涨势头的因素，尤其是现货市场对永续期货的强劲需求。
我们分析了最近美国大选对机构资金流入的影响，重点指出随着现货持有策略越来越受欢迎，美国现货 ETF 和 CME 期货未平仓合约如何激增。
对 ATH 发现阶段进行评估，重点关注利润中的供应百分比以及盈利能力长期超过 95% 时伴随的市场动态。
我们深入研究链上成本基础布林带以追踪需求动量，说明接近这些布林带如何预示着市场需求强劲的时期。
最后，我们检查了已实现的利润水平，注意到获利回吐活动显著，但表明当前水平仍低于之前 ATH 峰值的水平，表明还有继续增长的空间。
选举后飙升
美国总统选举结果出炉后，人们一致认为特朗普政府将采取更加友好的加密货币立场，加密货币市场发出积极信号，推动比特币创下历史新高。
此图表显示了比特币 (BTC) 与各种法定货币和黄金 (XAU) 配对从 ATH 的回撤。值得注意的是，BTC：TRY（土耳其里拉）对在 2024 年 6 月 26 日率先创下 ATH，领先于其他对。2024 年 11 月 6 日，几乎所有 BTC外汇对都创下新高，但 BTC：黄金除外。
从历史上看，美国总统选举对比特币的市场表现产生了重大影响，价格和实际市值（代表了投资于比特币网络的累计财富）都发生了显著变化。
2016 年大选（共和党执政）：
大选前实现资本激增 20.3%，大选后增长 55.5%。
大选前价格上涨 34.7%，大选后几个月飙升 124.6%。
2020 年大选（民主党执政）：
大选前实际资本流入增长 16.5%，大选后增长 196.3%。
大选前价格上涨 35.4%，大选后价格飙升 306.8%。
2024 年大选（共和党执政，迄今为止）：
大选前实现资本增长 13.3%，大选后小幅上涨 2%。
大选前价格上涨 10.1%，大选后（迄今为止）上涨 27.9%。
因此，当前的周期反映了在前几次选举前的反应较为温和，尽管仍然非常乐观。市场目前正在适应加密政策可能在未来几年发生的变化。
比特币延续了近期创下历史新高的势头，创下了有史以来最大的周线走势，涨幅高达 11.6 万美元。此次反弹大大超出了历史周线走势，几乎是统计上限的五倍（1 个标准差），表明看涨势头空前强劲。
这种异常的价格走势反映了市场的乐观情绪，参与者将预期的监管环境视为持续资本流入的催化剂。
现货驱动的突破
该图表突出显示了 Coinbase 现货市场的每日累计交易量增量 (CVD)，显示买方压力显著上升。最近，每日现货 CVD 达到 1.43 亿美元，接近 3 月 13 日创下的 1.52 亿美元的前高点。
自 7 月以来，每次比特币上涨都伴随着 Coinbase 买方兴趣的强劲增长，这表明美国最大的交易所之一的现货市场需求强劲。投资者的这种持续兴趣表明市场参与者对数字资产越来越看好，并强化了当前上涨的现货驱动性质。
继 Coinbase 现货市场出现强劲买方压力之后，近期的反弹也迎来大量资金流入美国现货 ETF，过去 30 天内管理资产增加了 68 亿美元。这一增长超过了 CME 期货未平仓合约 76 亿美元的增幅，表明投资者明显倾向于通过 ETF 进行现货投资。
ETF 流入量与 CME 未平仓合约之间的相关性凸显了现货持有策略的主导地位。然而，更强劲的 ETF 需求凸显了在此轮市场上涨期间投资者转向直接现货投资。
通常，现货市场势头的持续需求会伴随着永续合约期货的类似积极势头。永续合约市场近期的溢价峰值——11 月 12 日达到每小时 159 万美元（7 天平均值为每小时 39.2 万美元）——反映了强劲的投机需求。
然而，这一水平仍低于 3 月中旬的高点，强化了当前反弹更多是由现货驱动的假设。永续合约市场温和但显著的需求凸显出，现货需求而非杠杆投机是迄今为止价格飙升的主要力量。
价格发现阶段
比特币已进入新的价格发现阶段，所有流通供应都开始盈利。此图表显示了获利供应的百分比，以及每月连续获利天数超过 95%。
从历史上看，这些欣快阶段持续了大约 22 天，之后才出现调整，将超过 5% 的供应推低至原始收购价以下。当前的反弹已连续 12 天保持这一高利润水平，突显出强劲的市场情绪，但也暗示根据过去的模式未来可能出现调整。
该图表考察了新 ATH 发现阶段的累计实现利润，突出了获利回吐活动的规模。从历史上看，在需求枯竭之前，每月实现的利润在 300 亿美元至 500 亿美元之间，这通常预示着一个冷静期。
目前，自进入最新的 ATH 发现阶段以来，我们观察到已实现利润 204 亿美元。虽然获利回吐规模很大，但仍低于历史峰值，这表明在达到潜在需求枯竭之前还有进一步上涨的空间。
发现阶段波段
随着我们进入新的 ATH 发现阶段，确定最有效的价格模型来应对这种高度的市场活动变得至关重要。此图表显示了新投资者的成本基础以及统计的上限和下限（±1 个标准差）。
在 ATH 发现阶段，随着新投资者以更高的价格进入，比特币的价格通常会多次接近并测试上限，这是由强劲的需求势头推动的。目前，比特币的价格为 87.9 万美元，略低于上限 94.9 万美元。监测这些波段的接近程度，尤其是上限和中限，可以突出显示市场需求旺盛的时期，反映出新资本在反弹阶段进入市场的热情。
目前，比特币的现货价格为 87.9 万美元，低于上限 94.9 万美元。监测这些波段的接近程度，特别是上波段和中波段，可以突出显示强烈需求何时放缓，以及价格何时足够高以至于许多现有持有者可以加大卖方压力。
目前已实现利润额平均约为 15.6 亿美元/天，长期持有者贡献了 7.2 亿美元，占总额的 46%。
尽管获利回吐活动有所增加，但已实现利润总额约为前几个周期性 ATH 期间记录的一半（突破 30 亿美元/天，其中 50% 以上归因于长期持有者）。这再次表明，如果需求继续流入，可能还有进一步上涨的空间，并且在达到典型的利润实现峰值水平之前，需要更多的卖方压力。
结论
本文分析了比特币近期的历史高点，主要由现货市场需求强劲推动，主要是通过美国现货 ETF。大选后，机构投资者兴趣激增，大量资金流入芝加哥商品交易所 (CME) 期货和 ETF，有利于现货敞口，并推动比特币进入新的 ATH 发现阶段。目前，超过 95% 的流通供应处于盈利状态，通常会随后出现大量获利回吐。
目前，几乎所有的 BTC 流通供应都处于盈利状态，尽管获利回吐活动大幅增加。虽然短期和长期持有者的实际利润都有所增加，但仍低于之前的最高水平，这可能表明许多投资者愿意等待更高的价格。
火币数字货币新闻
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不得不说，Solana 确实是这轮牛市中热度最高的链了，前有 DePin 热潮中超过半数明星项目出自 Solana 生态，后有一波又一波的 Meme 热潮，不可谓不热闹。
那么，目前我们看到的 Solana 生态的高收益主要来自哪儿呢？这样火爆的状态又能可持续多久？
Solana 链上费用情况一览
和以太坊类似，Solana 的链上收入也包括基础交易手续费、MEV小费等。以太坊在EIP1599提案之后，将所有的基础 Base 费销毁，MEV 小费则直接奖励给验证节点，Solana 也有类似的销毁机制，将基础手续费按固定比例销毁（初期设定 50%），剩下的分配给验证者。
因此，在对比以太坊和 Solana 链上收入时，所有被销毁的基础交易费用也纳入其中。
具体来说，Solana 的链上收入包括基础费用、有限交易费用、小费（Jito）和投票费用，如下图所示。
从这张图所展示的 Solana 链上每日费用变化趋势来看，相比其他两项来说，基础交易费和投票费用变化不是太大，但是优先交易费用和小费自今年三月以来获得了飞速增长。
那么，这两项费用分别是什么呢？优先交易费很好理解，即用户为了加快交易速度而支付的费用，一般在交易的时候直接添加。小费（Jito）则是用户给验证者支付的额外费用，一般用于 MEV 相关的交易，定向支付。
这两者的快速增长，都意味着 Solana 网络的活跃性提升、DeFi 活动增多导致的网络拥堵加剧，用户更愿意通过增加优先交易费的方式提升交易速度，同时验证者通过优化交易顺序捕获的 MEV 机会也增多。
那么，Solana 链上的 DeFi 交易具体是哪些，是不是完全是 Meme 驱动的？
通过上图数据不难看出，Solana 链上的交易主要包括 Meme（Pumpfun）、Meme（其他）、项目 Token、LST Token、稳定币和 SOL 交易等，其中项目 Token除了以上列出来的所有类别，还包括 DePin、SocialFi 等。
最近两个月，所有 Meme 的交易量占比从 48% 提升到了 74%，当然，其他几项交易量比重的大幅缩水并不意味着交易量的下降，在行情上行之际，Solana 链上的项目 Token、LST、稳定币以及 SOL 交易量都有了大幅增长，但是，Meme 的增幅实在太夸张，最近两个月增长了 667%，所以，相比较起来其他交易占比才大幅下降。
这也印证了上面的数据，因为 Meme 交易量的迅猛增长，且在 Meme 交易中「时间就是金钱」这一信念的驱使下，用户自然更加愿意支付优先交易费。而链上交易越活跃，MEV 的机会也就越多。
Solana 链上活跃 Dapp
1）DEX
目前 Solana 链上以 Meme 交易为主，自然一众 DEX 是最活跃的 Dapp 了，目前 Solana 生态一众的DEX中，热度最高的要数 Raydium，下图数据显示，得益于 Meme 的爆发，目前和 Meme 深度绑定的 Raydium 已经占据整个 Solana 生态交易量的 63.5%，而一开始占据 Solana 生态绝对优势的 Orca 随着 Meme 交易量的爆发，市场份额被不断挤压，已经从超过 60% 的份额到降至目前的 15% 左右。
PumpFun 作为 Meme 发射平台，其自带的 Meme 交易功能，也在这一波 Meme 爆发中交易量占比将近 5%，而且有逐渐增加的趋势。
Solana 生态 DEX 市场份额占比，来源：Dune.com
2）聚合 DEX 及交易机器人
除了 DEX 的直接交易之外，Solana 生态中的聚合 DEX 以及交易机器人也非常活跃。下图展示按交易来源划分的 Solana 生态 DEX 市场份额，最新数据显示 Jupiter 交易量占 33%，其他协议（包括交易机器人）占 19%。
按交易来源划分的 Solana DEX 市场份额，来源：Dune.com
Jupiter 作为 Solana 生态中最大的聚合交易 Dex，目前 TVL 突破 15.7 亿美元创下新高，而且最近 Jupiter 动作非常多：
先是 10 月 2 日「未申领的 2.3 亿枚 JUP 用于延长和资助 ASR」提案获得通过，主动权益质押奖励（ASR）将再延续一年；
随后在 10 月 8 日推出移动应用程序，支持 Apple Pay、信用卡等多种支付方式，被认为是一个新的法 B 通道；
10 月 17 日又推出Solana MemeCoin 终端「Ape Pro」，着力实现 MEV 保护，改善交易中的三明治攻击现象。
一系列动作之下，Token JUP 的价格也非常强势。
除了聚合交易平台之外，Solana 生态中的交易机器人也非常活跃，超过 10% 的交易由交易机器人贡献，其中收入排名前四的分别为 Photon、Trojan、BONKbot 和 Banana Gun。Photon 过去三十天的收入达到 2985 万美元，成为 Solana 生态中仅次于 Solana 主链收入的协议。除了 Solana 主链和 Pump 协议之外，Solana 生态收益前五协议的其他三席全是交易机器人，吸金能力可见一斑。
Solana 生态协议收益排名，来源：DefiLlama
3）其他 Dapp
尽管在整个 Meme 季中，围绕 Meme 的 DEX、聚合 DEX 以及交易机器人非常火热，不过，随着 Solana 链上的火热，SOL 价格也一路水涨船高，从而带动生态中的质押、再质押、借代、杠杆等协议，以下是目前比较热门的几个 Dapp。
Jito
Jito 目前已经是 Solana 生态中 TVL 最高的 DApp，TVL 超过 30 亿美元，占 Solana 整个生态 TVL 的三分之一以上。Jito 支持用户存入 Solana 或者 Solana 的 LST Token 进行再质押，相比于其他质押协议，Jito 最大的特色是其 MEV 套件，通过对 Solana 生态中的交易提取 MEV 收入，将这部分收入分配给质押者，从而提高质押者的收入。
目前 Jito 的再质押存款已经达到 2500 万美元的硬顶，表示第二阶段将提高上限以满足更多用户的质押需求。
Kamino
Kamino 是 Solana 生态中顶级的稳定币和 LST 资产收益平台，同时整合了借代、流动性提供和杠杆等功能，目前整个协议的 TVL 已经达到了 20 亿美元。
Kamino 支持一键式自动复利集中流动性策略，方便用户通过控制借代资金来最大化收益。另外今年第四季度预计将推出 Lend V2 ，届时将允许无许可创建不同的借代市场，满足更广泛的用户需求，以及引入自动化单一资产借代金库，跨市场聚合流动性，以期成为 Solana 链上金融的基础层。
Marinade
Marinade 也是 Solana 生态的流动性质押协议，目前 TVL17.9 亿，仅次于 Raydium 位列第五名。不过同为流动性质押协议，Marinade 协议收益远不如 Jito，近期 Marinade 在力推面向机构投资者的 Solana 质押服务，这一个半月来 TVL 上涨近 50%。
小结
Meme 热潮确实带动了整个 Solana 生态的火热，最直接的体现是 Solana 的链上收益以及用户活跃度。
不过目前的 Meme 毕竟只是牛市行情下特定时期的产物，一旦进入熊市，MeMe 行情若不再持续，Solana 生态如何保住公链的领先优势是需要考虑的事情。就像曾经火爆出圈的 NFT 行情，盛宴过后也是一地鸡毛，Solana 能否借势 MeMe 的火热，打造更加健康的生态收益结构呢？
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