做空微策略，香橼资本这次能赢吗？
原文作者：shaofaye 123 ，Foresight News
11 月 21 日，香橼资本发布推文宣称做空微策略股票，一边是华尔街传奇空头，一边是 2024 年最强美股，香橼资本又要输？本文带你了解两大传奇公司背后往事。
做空巨头香橼一直是资本市场神奇的存在，多轮周期都有它的身影。2012 做空奇虎搜狐声誉受损， 2021 年做空游戏驿站（GameStop）被迫平仓， 2022 年还曾做空市值 1300 亿的以太坊。
自昨日香橼资本宣布做空微策略后，微策略股价应声下跌，一度较日高回落 30% 。
香橼资本做空往事
香橼资本，美国影响较大的空头机构，于 2001 年创立， 6 年里先后狙击了 20 家中国概念股公司，导致 15 家股价跌幅超 80% ， 7 家退市。彼时，香橼资本声势正旺，开始做空恒大。其在报告中写道，「恒大结局己经注定，不能确定的只是时间而已。」最终恒大暴雷，也证实了香橼预言。
一时间香橼风头无二。2021 年，游戏驿站进入各大机构做空视野。游戏驿站，作为全球最大的游戏零售连锁品牌，线下游戏商。在当时其业务已经被市场抛弃，被各大公司抢占走份额，似乎这一战，空头们又将大获全胜。但“咆哮猫咪”的横空出世，为华尔街上演了一场精彩的轧空大战。「咆哮猫咪」背后的身份是凯斯·吉尔，不过当时大家并不知情，在「咆哮猫咪」和 WSB 发酵下，散户将股票从 19.95 冲至翻倍 39.91 。香橼资本看着严重高估的股价，坐不住了。1 月 19 日，正式发起对 GME 的做空报告，并且对高位购买股票的散户大骂蠢货。散户愤起反击，伴随着马斯克在推特发文「Gamestonk！」，股价一度冲至 483 美元。这一战，香橼资本亏损 100% ，在 90 美元平仓出局，而另一资本梅尔文资本也亏损高达 68 亿。
此事件后香橼发布公告表示其将放弃长达 20 年的做空研究，不再发布做空报告，并会将重点转移至为个人投资者提供多头交易机会，似乎沽空机构时代至此落幕。各大资本纷纷败溃，散户大战华尔街似乎取得了最终胜利，但 Robinhood 拔网线的操作，使得股价飞速下跌。GME 事件下，最终仍是少数人的胜利。
此后，香橼并未如其所说停止做空， 2022 年对市值达 1300 亿的以太坊发起了做空，而如今以太坊市值已翻了 3 倍。
2024 最强美股微策略
微策略，比香橼资本更传奇的公司，一场顶级阳谋。
微策略由迈克尔·塞勒（Michael Saylor）、Sanju Bansal 和 Thomas Spahr 于 1989 年创立。最初，微策略还只是一家专注于多维建模和仿真的咨询公司。在塞勒年轻时，他并不看好比特币， 2013 年还曾讽刺过虚拟货币。但 2020 年起，微策略开始了探索现金之外的备选资产，使用其财务资产购买了超 21, 000 枚比特币，逐渐成为了全球最大的比特币上市公司持有者。微策略系统性地在比特币上进行了大量投资，包括承担债务以增加其比特币持有量。目前全球持有比特币最多的上市公司，仅有两年时间，票面盈利已超 150 亿美元，交易额超英伟达达美股当日最高水平。
那么微策略的策略是什么？是如何撬动巨大的利益？
简单来说，目前的微策略是一家专门购买 BTC 的公司。其通过购买比特币，推动比特币上涨，自身股价也随之提升。其再次举债购买比特币，比特币价格再度飞升，股价进一步上涨，融资再次购买更多比特币，股价持续上涨，其每股净资产和收益也持续上升......
这种飞轮模式不禁令人联想到 Luna，其暴雷事件始终令人心有余悸。此外，微策略目前对比特币溢价 300% ，MSTR 的投资者实际为每枚比特币支付了 25 万美元，市场价尚不到 10 万美元。其股价也存在一定的溢价。
做空，赢 or 输？
在此契机下，香橼资本再度出手， 11 月 21 日在推特发文表示：
「近四年前，香橼是第一个告诉读者 MicroStrategy（MSTR）是投资比特币的终极方式，设定了 700 美元的目标。
快进到今天：MSTR 已飙升至 5000 美元以上（调整后）。向 Michael Saylor 具有远见卓识的比特币策略致敬。
现在，随着比特币投资变得比以往任何时候都容易，MSTR 的交易量已完全脱离比特币基本面。虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空 MSTR 的头寸进行对冲。
非常尊重 Saylor，但即使他也必须知道 MSTR 过热了。」
实际上，香橼并不是第一个建议通过做空 MSTR 来对冲看涨比特币头寸的公司。今年 3 月，另一知名机构 Kerrisdale Capital Management 也提出了类似的建议，称其要做多比特币，但做空 MSTR 的股票。
空头们再度出手，微策略股价应声下跌，是又一个亨特家族还是持续上涨？是市场前瞻还是再度失误？
从数据来看，MSTZ（反向 2 倍做空 MSTR ETF） 11 月 21 日的交易额上升，单日成交额逼近 15.3 亿美元，此前单日成交额均值 8400 万美元。从基本面来看，微策略现在对比特币溢价达 300% ，伴随 ETF 通过后购买 BTC 的便捷。长久来看，MSTR 或失去了「独特性溢价」。
不过，仍有不少支持者（源：@0x_Todd）看好 MSTR，称：
微策不是 Luna，它的安全垫厚得多。据最近的统计，微策略比特币的平均成本是 49, 874 美元，目前接近浮盈 100% 这是超厚的安全垫。
微策通过债券和卖股来增持比特币。微策借的是场外杠杆，没有爆仓机制。愤怒的债权人，最多把自己的债券在指定时间变成 MSTR 股票，然后愤怒地砸向市场。
最近的还债日在 2027 年，距今仍有两年多。哪怕 MSTR 被砸到归零，它依然不需要被强制卖出这些比特币，因为距离微策借的最早需要归还的债务的到期日在 2027 年 2 月。
目前唯一的软威胁是比特币巨鲸，而巨鲸更希望呈现双赢局面。
所以，微策略狂卖比特币是螺旋上升最终市值到达一万亿的顶级策略，还是终将结束的舞曲？相信时间会给出答案。
火币数字货币新闻
——
不得不说，Solana 确实是这轮牛市中热度最高的链了，前有 DePin 热潮中超过半数明星项目出自 Solana 生态，后有一波又一波的 Meme 热潮，不可谓不热闹。
那么，目前我们看到的 Solana 生态的高收益主要来自哪儿呢？这样火爆的状态又能可持续多久？
Solana 链上费用情况一览
和以太坊类似，Solana 的链上收入也包括基础交易手续费、MEV小费等。以太坊在EIP1599提案之后，将所有的基础 Base 费销毁，MEV 小费则直接奖励给验证节点，Solana 也有类似的销毁机制，将基础手续费按固定比例销毁（初期设定 50%），剩下的分配给验证者。
因此，在对比以太坊和 Solana 链上收入时，所有被销毁的基础交易费用也纳入其中。
具体来说，Solana 的链上收入包括基础费用、有限交易费用、小费（Jito）和投票费用，如下图所示。
从这张图所展示的 Solana 链上每日费用变化趋势来看，相比其他两项来说，基础交易费和投票费用变化不是太大，但是优先交易费用和小费自今年三月以来获得了飞速增长。
那么，这两项费用分别是什么呢？优先交易费很好理解，即用户为了加快交易速度而支付的费用，一般在交易的时候直接添加。小费（Jito）则是用户给验证者支付的额外费用，一般用于 MEV 相关的交易，定向支付。
这两者的快速增长，都意味着 Solana 网络的活跃性提升、DeFi 活动增多导致的网络拥堵加剧，用户更愿意通过增加优先交易费的方式提升交易速度，同时验证者通过优化交易顺序捕获的 MEV 机会也增多。
那么，Solana 链上的 DeFi 交易具体是哪些，是不是完全是 Meme 驱动的？
通过上图数据不难看出，Solana 链上的交易主要包括 Meme（Pumpfun）、Meme（其他）、项目 Token、LST Token、稳定币和 SOL 交易等，其中项目 Token除了以上列出来的所有类别，还包括 DePin、SocialFi 等。
最近两个月，所有 Meme 的交易量占比从 48% 提升到了 74%，当然，其他几项交易量比重的大幅缩水并不意味着交易量的下降，在行情上行之际，Solana 链上的项目 Token、LST、稳定币以及 SOL 交易量都有了大幅增长，但是，Meme 的增幅实在太夸张，最近两个月增长了 667%，所以，相比较起来其他交易占比才大幅下降。
这也印证了上面的数据，因为 Meme 交易量的迅猛增长，且在 Meme 交易中「时间就是金钱」这一信念的驱使下，用户自然更加愿意支付优先交易费。而链上交易越活跃，MEV 的机会也就越多。
Solana 链上活跃 Dapp
1）DEX
目前 Solana 链上以 Meme 交易为主，自然一众 DEX 是最活跃的 Dapp 了，目前 Solana 生态一众的DEX中，热度最高的要数 Raydium，下图数据显示，得益于 Meme 的爆发，目前和 Meme 深度绑定的 Raydium 已经占据整个 Solana 生态交易量的 63.5%，而一开始占据 Solana 生态绝对优势的 Orca 随着 Meme 交易量的爆发，市场份额被不断挤压，已经从超过 60% 的份额到降至目前的 15% 左右。
PumpFun 作为 Meme 发射平台，其自带的 Meme 交易功能，也在这一波 Meme 爆发中交易量占比将近 5%，而且有逐渐增加的趋势。
Solana 生态 DEX 市场份额占比，来源：Dune.com
2）聚合 DEX 及交易机器人
除了 DEX 的直接交易之外，Solana 生态中的聚合 DEX 以及交易机器人也非常活跃。下图展示按交易来源划分的 Solana 生态 DEX 市场份额，最新数据显示 Jupiter 交易量占 33%，其他协议（包括交易机器人）占 19%。
按交易来源划分的 Solana DEX 市场份额，来源：Dune.com
Jupiter 作为 Solana 生态中最大的聚合交易 Dex，目前 TVL 突破 15.7 亿美元创下新高，而且最近 Jupiter 动作非常多：
先是 10 月 2 日「未申领的 2.3 亿枚 JUP 用于延长和资助 ASR」提案获得通过，主动权益质押奖励（ASR）将再延续一年；
随后在 10 月 8 日推出移动应用程序，支持 Apple Pay、信用卡等多种支付方式，被认为是一个新的法 B 通道；
10 月 17 日又推出Solana MemeCoin 终端「Ape Pro」，着力实现 MEV 保护，改善交易中的三明治攻击现象。
一系列动作之下，Token JUP 的价格也非常强势。
除了聚合交易平台之外，Solana 生态中的交易机器人也非常活跃，超过 10% 的交易由交易机器人贡献，其中收入排名前四的分别为 Photon、Trojan、BONKbot 和 Banana Gun。Photon 过去三十天的收入达到 2985 万美元，成为 Solana 生态中仅次于 Solana 主链收入的协议。除了 Solana 主链和 Pump 协议之外，Solana 生态收益前五协议的其他三席全是交易机器人，吸金能力可见一斑。
Solana 生态协议收益排名，来源：DefiLlama
3）其他 Dapp
尽管在整个 Meme 季中，围绕 Meme 的 DEX、聚合 DEX 以及交易机器人非常火热，不过，随着 Solana 链上的火热，SOL 价格也一路水涨船高，从而带动生态中的质押、再质押、借代、杠杆等协议，以下是目前比较热门的几个 Dapp。
Jito
Jito 目前已经是 Solana 生态中 TVL 最高的 DApp，TVL 超过 30 亿美元，占 Solana 整个生态 TVL 的三分之一以上。Jito 支持用户存入 Solana 或者 Solana 的 LST Token 进行再质押，相比于其他质押协议，Jito 最大的特色是其 MEV 套件，通过对 Solana 生态中的交易提取 MEV 收入，将这部分收入分配给质押者，从而提高质押者的收入。
目前 Jito 的再质押存款已经达到 2500 万美元的硬顶，表示第二阶段将提高上限以满足更多用户的质押需求。
Kamino
Kamino 是 Solana 生态中顶级的稳定币和 LST 资产收益平台，同时整合了借代、流动性提供和杠杆等功能，目前整个协议的 TVL 已经达到了 20 亿美元。
Kamino 支持一键式自动复利集中流动性策略，方便用户通过控制借代资金来最大化收益。另外今年第四季度预计将推出 Lend V2 ，届时将允许无许可创建不同的借代市场，满足更广泛的用户需求，以及引入自动化单一资产借代金库，跨市场聚合流动性，以期成为 Solana 链上金融的基础层。
Marinade
Marinade 也是 Solana 生态的流动性质押协议，目前 TVL17.9 亿，仅次于 Raydium 位列第五名。不过同为流动性质押协议，Marinade 协议收益远不如 Jito，近期 Marinade 在力推面向机构投资者的 Solana 质押服务，这一个半月来 TVL 上涨近 50%。
小结
Meme 热潮确实带动了整个 Solana 生态的火热，最直接的体现是 Solana 的链上收益以及用户活跃度。
不过目前的 Meme 毕竟只是牛市行情下特定时期的产物，一旦进入熊市，MeMe 行情若不再持续，Solana 生态如何保住公链的领先优势是需要考虑的事情。就像曾经火爆出圈的 NFT 行情，盛宴过后也是一地鸡毛，Solana 能否借势 MeMe 的火热，打造更加健康的生态收益结构呢？
链上费用超以太坊 SOL 真的要取代 ETH 的地位了？
链上费用超以太坊 SOL 真的要取代 ETH 的地位了？ 撰...
